庄闲和游戏-阿里、腾讯撑腰！网约车“老三”冲刺IPO

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　　继上汽集团(600104.SH)旗下享道出行，又一家网约车公司冲刺港股IPO。

　　4月22日，T3出行母公司——南京领行科技股份有限公司(下称“领行科技”)，向港交所主板递交上市申请。

　　领行科技为此次IPO委任了3名整体协调人，分别是中金公司、中信建投国际、交银国际，其中前两者也是联席保荐人。

　　领行科技成立于2019年4月，最初由中国一汽、东风汽车、长安汽车三大央企联合腾讯、阿里巴巴、苏宁等共同出资打造。

　　2019年7月，领行科技旗下T3出行平台正式上线。通过该平台，公司主要向个人乘客及企业客户提供网约车服务以及其他相关服务。

　　经过5年多的扩张，到2025年底，T3出行已进入全国194个城市，平台注册车辆约140万辆，服务注册用户逾2.34亿。

　　2025年全年，平台促成约7.97亿个订单，交易总额达到188.91亿元。按去年订单量计算，T3出行已成为中国第三大智慧出行平台。

　　其中，网约车业务贡献收入137.25亿元、149.06亿元和163.35亿元，占总收入的比例始终超过九成。

　　2023年和2024年，领行科技分别亏损约19.68亿元和6.90亿元，两年合计亏损超过26亿元。

　　直到2025年，公司才首次实现盈利，录得744万元净利润，净利率仅约0.04%。

　　这样的盈利水平，也暴露出网约车行业最现实的一面：订单越来越多，但钱并不好赚。

　　其在招股书中表示，公司与阿里旗下高德及腾讯旗下腾讯出行服务等主要聚合平台进行合作。

　　2023年至2025年，通过聚合平成的订单，占T3出行总订单量的比例从61.5%一路升至85.9%，对应交易额占比也从61.8%升至86.4%。

　　这意味着，T3出行虽然拥有自己的品牌，但其业务却越来越依赖第三方流量池。

　　为了获得这些订单，公司不得不支付高额渠道成本。2023年至2025年，领行科技销售及分销开支分别约为11.84亿元、12.71亿元和15.30亿元。

　　其中，支付给聚合平台的佣金就达到7.91亿元、11.30亿元和13.88亿元，占销售费用总额的比重分别为66.9%、88.9%、90.7%，也是越来越高。

　　阿里和腾讯连续三年位列领行科技前两大供应商。本质上，前期投资人也成了持续向公司收费的重要合作方。

　　2025年，其向阿里、腾讯采购的金额分别约为6.39亿元、2.61亿元，分别占同期采购总额的18.0%、7.4%。

　　公司在招股书中坦言，如果未来聚合平台更趋集中，佣金率上升，其盈利能力可能受到影响。

　　因此，仅靠传统网约车业务，显然很难支撑资本市场对一家出行平台的长期想象。

　　跟网约车同行曹操出行一样，领行科技也在尝试押宝Robotaxi，讲述一个新故事。

　　截至2025年底，公司已有超过300辆Robotaxi接入T3平台，在南京和苏州开展L4级自动驾驶道路测试。

　　截至2026年4月20日，领行科技已完成超过4.1万公里的无安全驾驶员道路测试，在国内智慧出行行业位居第二。

　　相比传统网约车业务微薄的利润率，自动驾驶被视为未来可能真正改变平台商业模式的方向。

　　IPO前，南京领行股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“南京领行合伙企业”)持股75.54%，为最大股东。

　　南京领行合伙企业的有限合伙人(LP)中，一汽、东风、长安三大车企均持有16.39%的合伙权益，腾讯、阿里则分别持有6.15%、5.12%。

　　引人注意的是，南京领行合伙企业成立时，作为LP的苏宁认缴出资17亿元，出资比例高达17.42%，比三大车企还高。

　　不过，领行科技的招股书中并未提及苏宁的名字。天眼查显示，苏宁已于2020年12月退出南京领行合伙企业LP之列。而在这一年11月，恒大回A计划失败，向其战略投资200亿元的苏宁被套牢，公司现金流进一步承压。

　　至于领行科技那边，车企不仅出钱，还出人。公司现年53岁的CEO崔大勇曾在中国一汽工作近24年，首席战略官成凯则曾在东风汽车任职逾15年。

　　按2025年智慧出行服务订单量看，中国网约车市场“一超多强”格局持续，前五大平台分别为滴滴出行、曹操出行、T3出行、首汽约车和享道出行。

　　过去几年，资本市场对于网约车平台的态度，也从早期追逐规模，逐渐转向审视盈利能力。

　　作为行业龙头，滴滴出行始终是绕不开的观察样本。这家成立于2012年的公司，曾在2021年6月登陆纽交所，但随后因数据安全问题启动退市，上市不到一年便从美股摘牌。

　　此后，市场多次传出滴滴考虑赴港上市的消息，但截至目前，滴滴港股上市仍未披露明确时间表。

　　值得关注的是，即便是拥有绝对市场份额优势的滴滴，赚钱也不轻松。成立第12年，即于2023年，滴滴才首次实现全年盈利。

　　2025年，滴滴实现营收2267.01亿元，净利润10.05亿元，净利率约0.44%。

　　这意味着，在看似庞大的交易规模背后，网约车行业仍然是一门典型的薄利生意。

　　除了滴滴，T3出行等网约车第二梯队玩家也把目光投向港交所，希望借助资本市场寻找新的生存和发展空间。

　　2024年6月28日，获得蔚来董事长李斌支持的嘀嗒出行(02559.HK)正式登陆港交所主板，成为中国“共享出行第一股”。

　　嘀嗒出行IPO发行价6港元/股，全球发售3909.1万股，募资总额约2.70亿港元。

　　不过，嘀嗒出行的港股IPO过程并不轻松。从2020年10月首次递交招股书算起，公司历经四年共5次递表，才最终完成上市。

　　而仅仅十几天后，即于2024年7月10日，背靠广汽集团的如祺出行(09680.HK)也在港交所挂牌。

　　如祺出行以35港元/股的价格在全球发售3000.48万股股份，IPO募资金额约10.50亿港元。

　　相比嘀嗒出行，如祺出行的IPO之路明显顺畅得多。从2023年8月首次递表到2024年完成上市，前后仅用不到一年时间。

　　曹操出行IPO发行价41.94港元，募资总额约18.53亿港元，成为当时共享出行行业发行规模最大的港股IPO。

　　至此，港股市场已经集齐嘀嗒出行、如祺出行和曹操出行三家主要网约车平台，港股也逐渐成为国内出行企业最主要的上市目的地。

　　但资本市场并未给予这些公司太多溢价。一个共同现象是，上述三家公司上市首日均遭遇破发，且上市至今股价区间跌幅均在40%以上。

　　截至4月24日收盘，嘀嗒出行股价报1.29港元，2024年上市至今跌去78.50%，公司总市值13.14亿港元。

　　同一时间，如祺出行股价报8.55港元，2024年上市至今跌去75.57%，公司总市值17.45亿港元。

　　作为对比，曹操出行股价报24.96港元，2025年上市至今跌去40.49%，公司总市值145.13亿港元。

　　对投资者而言，网约车平台的故事并不新鲜，市场更关心的是：这些企业究竟什么时候能真正稳定盈利。

　　目前，仍在排队赴港IPO的网约车企业除了领行科技，还有出行365母公司盛威时代和享道出行。

　　盛威时代曾于2024年11月首次向港交所递表，但在今年3月11日，其二次递表失效。

　　而于2025年10月底首次递交港股招股书的享道出行，于1月初被中国证监会要求补充材料，至今未有进一步消息传出。

　　嘀嗒出行2025年实现收入5.02亿元，同比下降36.18%；净利润1.30亿元，同比下滑87.07%。

　　虽然为连续第三年盈利，净利率高达25.84%，但收入下滑和利润缩水说明，其顺风车模式正面临增长瓶颈。

　　如祺出行则于2025年实现收入52.86亿元，同比增长114.6%；同期净亏损2.93亿元，同比收窄48.06%。

　　曹操出行的营收规模更大。2025年，公司收入达到201.90亿元，同比增长37.74%；净亏损6.14亿元，同比收窄50.77%。

　　虽然如祺出行和曹操出行尚未实现盈利，但亏损进一步收窄，显示其经营效率正在改善。

　　整体来看，嘀嗒出行已经连续盈利，但增长乏力；如祺出行和曹操出行仍在亏损，但都在向盈利靠近。

　　可以看到，行业市场规模预计仍在扩大，但要把订单量真正转化为可持续的利润，依然不是一件容易的事。

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